从三次油价涨跌看未来油价走势-【zixun】

从三次油价涨跌看未来油价走势

中国页岩气网讯：去年下半年以来，国际原油价格一路下滑，截至目前跌幅已超过50%。油价的“断崖式下跌”让很多机构对油价预测结果“把脉不准”。很多投行坦诚自己对油价的预测还不够“熊”，纷纷下调2015年油价预期。连EIA这样的知名机构都自我解嘲说，油价能预测到60%已经非常好了。

最近国内石油界更是掀起一场关于油价是否可预测的辩论。有人认为油价预测就是一门“伪科学”，有人则举出历史上成功预测油价的案例反驳之。客观说，石油均衡价格的形成，与供需、计价货币、期货市场、宏观经济、地缘政治等多种因素相关，任意领域的风吹草动，都可能让油价走势发生逆转。但笔者认为，预测油价仍然是一件非常重要且很有意义的工作。尽管预测具体的油价确实非常困难，但对预测未来油价的趋势和价格区间的成功概率持乐观态度。

预测本轮油价走势，也可尝试从此前数次油价涨跌中探源寻迹。从上世纪90年代末至今，国际石油市场一共经历了三次油价暴跌。第一次发生在1998年，WTI平均油价从1997年的20美元/桶左右，下降到1998年的低点14美元/桶左右，跌幅将近30%，1999年回升至20美元/桶并逐步走高。第二次发生在2008年，此次跌幅更加剧烈，当年7月-12月布伦特油价从145美元/桶跌至36美元/桶，跌幅高达74%，此后在2009年重回上升通道。而本次油价下跌幅度同样巨大，布伦特油价从去年高点115美元/桶跌至本月中旬的45美元/桶左右，跌幅接近60%。

应该说，这三次油价下跌有一些共同的因素：第一，都受到全球经济和石油供需基本面的影响。前两次导火索是1998年的亚洲金融危机和2008年的世界金融危机，两次危机影响了世界经济增长和石油需求增长。而本轮油价熊市的大背景也是由于全球经济复苏态势疲软。第二，美元指数走强带动油价下跌。三次油价下跌都遭逢美元的升值周期，1998年8月美元指数站稳90点后不断上涨，2008年7月-12月美元指数从71升至88，2014年6月-10月美元指数从79升至86。第三，市场悲观情绪蔓延。石油纸货市场往往充斥着非理性的“动物精神”，2008年和2014年都曾出现过投机者大幅抛仓的情况，看空情绪会深度蔓延并恶化油价走势。

值得庆幸的是，过去两次油价下行的周期并不长，都在短短一年内迅速反弹，呈现出“V型曲线”的走势。本轮油价走势会和前两次一样很快出现“V”型反弹么？笔者认为可能未必乐观，因为此次影响油价变动的驱动因素发生了很大变化。

一是石油供需基本面较为宽松。1998年和2008年的经济危机重创实体经济，导致投资者信心崩溃，但是石油供需变化不大，随着经济复苏以及石油需求的恢复，石油供需基本面再次趋紧。但是本轮经济放缓和能源消费调整，可能导致需求增长趋势长期放缓，随着美国非常规油气革命导致供应大幅增长，很多国家库存居高不下，石油供需基本面呈宽松态势，油价下跌后将很难迅速恢复。

二是欧佩克能否出手干预油价。1998-1999年亚洲经济危机、2008-2009年世界经济大衰退，欧佩克都曾采取限产保价措施。此次欧佩克一再表态不会采取限产保价措施，这其中有欧佩克与美国页岩油争夺市场份额的原因，也与欧佩克影响力日趋下降、内部各产油国身陷“囚徒困境”、“带头大哥”沙特拒绝扮演“摆动生产者”角色(swing producer)等因素相关，欧佩克是否有动机、有能力重拾“限产”尚属未知。

三是美元开始进入升值周期。美元指数与油价走势有着很强的反向关系。当下，美国经济复苏势头强劲，美元指数走强趋势明显，美联储的加息预期可能将进一步强化这种趋势，这无疑将抑制油价上涨。

四是地缘政治因素的影响。随着乌克兰局势升级，美欧加大对俄制裁力度，通过打压油价来打击俄罗斯经济，这使得美国控制油价的意愿增强。此外，美国政府对金融机构投机行为的监管逐步加强，近期美国加快LNG出口、放松对原油出口的限制，都将进一步影响市场的看空预期。

让本轮油价预测更加扑朔迷离的关键因素，在于美国页岩油气产量增长的不确定性。美国非常规油气生产模式与常规油气不同，页岩油气产量与资金投入的联系更加密切，只要大量资金投入，页岩油气产量将会迅速反弹，这决定了资本力量将成为美国页岩油气产量调整的主导因素。

根据EIA预计，在油价60美元/桶时，贝肯、鹰滩、尼奥泊拉拉、Permian等美国石油增长主力供应盆地的钻探活动依然十分活跃（有些盆地的生产成本大约40美元/桶左右）。要想让页岩油气领域的外部投资“靠边站”，国际油价很可能需要在40美元/桶左右的低位运行更长时间。然而，我们不要低估了美国页岩油气生产商的适应能力。低油价可能会逼走一部分资本，但低油价更会逼迫美国页岩气厂商大力创新管理、技术和作业模式，千方百计降低成本，提高盈利空间。将来只要油价稍微反弹，外部资金很快可以卷土重来，届时怀着更低成本优势的页岩油气产业或许会有更大规模的产量爆发。

综上所述，本次油价暴跌或预示着国际石油行业正在经历重要的变革期。国际石油市场的市场化程度越来越高，技术进步、市场、资本的影响力正在超过地缘政治等传统油价影响因素，新的油价均衡正在激烈博弈并逐步形成中。这使得预测油价走势的难度加大，油价回升的步伐可能会更加缓慢。但考虑到石油行业压缩投资会导致几年后供应紧张和低油价下消费增多等因素，本轮油价很可能会呈现“U型”缓慢复苏态势。包括一些研究机构也认为，未来两到三年油价将重回“两位数”时代。

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